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[期貨日報]機構客戶對期權接受度逐漸提高

發布時間:2019年04月04日

  期權作為衍生品皇冠上的明珠,近年來逐漸受到市場的重視。期權不僅可以豐富機構投資者策略、對沖系統性風險,也是企業客戶套期保值、增加收益不可或缺的工具。新風口來臨,企業如何才能利用好這一利器呢?期權和期貨,企業又該如何選擇適合自己的套保工具呢? 

  華泰長城資本總經理唐國靖向期貨日報記者表示,期權作為風險管理工具,本身就是一個龐大的體系。不同的市場環境,不同的企業經營模式、業務狀況,對應著完全不同的交易策略。 

  從去年的行情看,一季度黑色系累庫引發下跌,二季度棉花橫盤突破,三季度PTA上漲突破,四季度能化板塊連續單邊下跌,行情屢屢超出預期。那么,期貨套保和期權套保孰優孰劣,企業該如何選擇呢? 

  “過去少數企業認為期貨是對現貨進行套保,期權是對期貨進行套保,實際上期貨與期權均能直接服務于現貨套保。同樣的情況下,既可以用期貨套保,也可以用期權套保。”唐國靖認為,期權套保和期貨套保并沒有絕對的優劣,效能大小取決于具體應用場景。相比于期貨,期權最大的不同之處在于非線性的損益結構,以及由此帶來的資金利用效率高、容錯性大和更多樣化的獲利方式等特點。 

  “一般來說,企業參與期貨套保,最大的困惑有兩點:一是當價格向對現貨有利的方向運動時,期貨的虧損會對沖掉所有的現貨盈利;二是期貨端的浮虧需要不斷補充保證金,如果現金流的安排有問題,極容易發生被砍倉裸露敞口的風險。”唐國靖告訴期貨日報記者,首先,期權非線性的損益特征剛好解決了這兩個問題,買入期權最大損失僅為權利金,當價格朝現貨有利方向運動時,期權僅虧損權利金,現貨可以保有相應的收益,也不用像期貨一樣擔心浮虧追保的問題。如果價格朝對現貨不利的方向運動,期權會獲利,彌補現貨的虧損;當然,缺陷是需要支付一定的權利金,并且這個權利金的金額可能還不低。 

  其次,很多時候在當前的價格點位,企業的現貨本身就是虧損的,如果套保會鎖定虧損,失去盈利的機會;如果什么都不做,只能被動等待價格的變動,還要支付倉儲費和資金利息等成本,本身也是一種煎熬。而賣出盈虧平衡點附近的期權,則給了企業多一種選擇,收取權利金可以加速現貨的解套。因為是背靠著現貨交易,所以即便價格大漲也不至于出現無法承受的虧損。 

  另外,當價格連續單邊大幅波動時,雖然企業現貨已經有一定的盈利,希望鎖定收益,但是逆勢采用期貨套保很可能導致期貨端發生大幅的浮虧,一旦追保不到位被砍倉就會裸露現貨敞口,而被砍倉后又很可能是價格反轉的時候。因此,在逆勢套保的情況下,期權的容錯性可以更好地發揮套保效果。企業既可以選擇買入期權對原有現貨頭寸進行套保,也可以選擇提前變現現貨頭寸,買入一個期權繼續保留趨勢上的機會。 

  最后,因為非線性的損益結構,期權可以像壘積木一樣,組合出各種特定的損益結構,甚至無需判斷方向,僅僅只做波動率上的機會。 

  “總的來說,期貨與期權套保并不存在嚴格的界限,從易于理解的角度來說,二者核心的區別在于方向與波動率的判斷。期貨更多的是判斷方向、選擇多空,期權更重要的是波動率的判斷,也就是不確定性的大小。當企業對波動率有觀點時,期權應該是更加高效的工具。當企業對行情的方向有足夠的把握時,期貨應該是更好的選擇。”唐國靖說。 

  談及風險管理公司場外期權業務,唐國靖表示,場內期權的加快上市與場外期權形成了有利的互補,二者在合約標準化、保證金收取方式、流動性上有一定的差異,適合不同的需求場景。就目前的商品期權來說,產業和機構客戶標準化、小批量的交易可以在場內完成,個性化、大批量的交易可以尋求場外交易,場內期權的上市會進一步促進場外期權的高質量發展。 

  “機構客戶對于期權的接受程度在提高,很多大型機構客戶從被動接受開始變為主動了解,從觀望到開始試單交易,更有不少已經摸索出了適合企業的特定模式與交易策略,甚至我們還看到少數客戶已經開始通過期權來置換大部分的期貨操作。”他認為,這對于風險管理公司的業務開展有非常積極的意義,業務發展的空間被打開。一方面客戶的需求在增加,基數在擴大,市場的流動性和價格都會更好,這將進一步提高客戶參與的積極性,是一個正向的循環;另一方面客戶的要求也越來越高,倒逼風險管理公司不斷提高資金實力,加大人才儲備和IT建設力度,持續提高自身的產品定價、設計及交易能力。另外,風險管理公司與產業客戶發揮彼此的優勢,產融結合,推動了很多創新模式的落地,解決了很多長期制約企業發展的問題,整個行業的生態環境更加健康。 


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